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赵国防
金含
投资要点
根据白酒行业发展的生命周期考察各阶段核心竞争力的变迁，即产品、渠道、品牌三力作用的转化。从建国初期的老窖，到计划经济转轨时期的汾老大，行业起始期产品力（技术、产能等供给端因素）为核心要素；90年代末步入成长期，渠道竞争、终端制胜助力五粮液登顶，徽酒、洋河等持续创新渠道模式；年起大众消费崛起，高端白酒率先进入成熟业态后品牌力持续凸显。
90年代前：白酒处于卖方市场，产能为王。在建国初期的物质匮乏时代，实行统购统销的计划经济体制，浓香鼻祖老窖在技术优势及国家支持下快速发展，年前稳坐龙头地位，并成就浓香型白酒的第一轮辉煌（占比一度超过70%）。计划经济转轨时期，国家*策管制逐步放开，清香型白酒产能扩张优势凸显，70年代占比超过70%，汾老大产能快速扩张奠定第一。
90年代：卖方市场过渡至买方市场，广告营销大行其道。随着市场供给逐步跟上需求，原先产能为王的核心因素逐渐弱化。同时，以电视为主体的媒介传播快速发展，电视广告投放成为名优酒品主战场。孔府家、孔府宴、秦池等鲁酒一时间名声大噪，但内功修炼欠缺叠加外部行业调整致使其昙花一现。
90年代末：买方市场确立，渠道为王时代开启。白酒行业经过近20年的产能扩张后，整体产量已超实际需求，彻底完成从卖方市场向买方市场的转变，产品品类、购买渠道日趋多元化，进入渠道竞争、终端制胜的阶段，经销商、厂家主导模式先后登台。五粮液凭借大商制低成本快速扩张，登顶第一，独创授权买断包销、OEM授权贴牌，充分激活大商积极性，借助总代的渠道资源抢占市场。徽酒屡次创新渠道模式大放异彩，从口子窖兴起的盘中盘模式，到深度分销的盛行，引领着渠道竞争的新一轮变革，洋河、古井名酒复兴，酒企通过资源前置与集中投入不断提升对渠道及终端的控制力。
年迄今：大众消费崛起，品牌诉求、高端化成趋势。告别白酒的*金十年后，消费结构因三公禁令而发生重大变化，大众消费崛起，品牌品质诉求成趋势。茅台通过紧抓意见领袖及产品稀缺属性不断强化品牌力，稳坐行业龙头地位，并掌握着高端酒定价权：年后10次提价，出厂价年化增速超9%，且顺势提价、逆势不降；通过非标产品抬高价格天花板；年下半年起推进渠道扁平化，直销占比提升带动吨酒价提升，进而贡献增量利润；金融属性温和释放有望持续推动批价上行。
基于产业发展逻辑，品牌为当前白酒企业核心竞争要素，分化趋势不可逆，持续看好品牌势能释放的名酒。-年是行业整体复苏阶段，企业享受行业回暖红利，年后白酒板块分化明显，行业进入挤压式增长阶段，同时千元价格带和元价格带基本成立，名酒将持续享受结构升级红利。看好具备品牌势能的名酒在强分化趋势下跑出自身的α优势，推荐标的：1）首推处于业绩释放期叠加低基数效应的二三线名酒，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒等；2）高端酒业绩确定性叠加估值优势凸显，批价超预期的五粮液重点推荐，持续推荐贵州茅台、泸州老窖；3）洋河中长期改善逻辑成立，以长线思维战略布局；4）其余名酒如水井坊、酒*酒等重点
